Spotify 網頁 (網上截圖)

初創投資風險大，很大程度是因為股權交易不流通。由投入資金一刻，除非投資的公司賣盤，或者成功上市，否則基本上難以套現。如果不幸遇上經濟下滑，導致公司業續沒有快速增長，甚至倒退，公司賺錢還好，但還未賺錢的話，分分鐘會胎死腹中，血本無歸。

所以清晰的「套現藍圖」對初創投資者來說確實重要。

但時至今日，估值最高的兩隻非中國的獨角獸 Uber (優步) 及 Airbnb (愛彼迎)，似乎未有上市打算。因估值太高，賣盤亦不看似一個可行的方法。

Uber 及 Airbnb 由創辦至今已經第 8 個年頭，而 Snapchat 母公司 Snap Inc. 自 2012 年 5 月第一輪融資後，僅用了少於 5 年時間便成功上市。Uber 及 Airbnb 的投資者確實着急。因為公司愈延後上市，表示需要繼續保持高增長，以確保上市得到高估值。但當公司規模愈大，基數較大，高估值便較難維持。

公開招股上市，正式的用途是用來籌集更多資金，以作擴張。但 Uber 及 Airbnb 都不缺錢，大大減少了公開招股上市誘因。而投資者當然不在乎日後發展，他們只在乎何時能夠套現。

但近日，Spotify 的上市計劃或許能帶給很多高估值初創新啓示。

據 Bloomberg 報導，音樂串流公司 Spotify 正考慮將公司直接上市 (Direct Listing)，而不以公開招股形式 (Initial Public Offerings, IPO) 上市。

兩者有何分別？

IPO 通常會發出一批新股供投資者購買，藉此籌集新資金。公司原有投資者的持股比例將因為有新股而被攤薄，但同時間，因為股份已上市，可在二手市場自由買賣，原有投資者可以賣股套現。

直接上市的話，公司不會發出新股，只是將現有股票掛牌在股票交易所，在二手市場買賣，令投資者可自由套現。同時間，因為不涉及新股，所以直接上市不會因而籌集新資金，也不會攤薄原有股東的持股比例。

直接上市的好處是，公司不太需要保持高速增長，因為不需要以高增長這個原因去吸引新投資者。直接上市後，股份變得流通，股價便會是市場行為的結果。

正如之前所講，Uber 及 Airbnb 並不缺錢。但保持高增長確是一大挑戰，所以 Uber 積極改變價格機制，而 Airbnb 就劍指中國，希望打入這個十三億人的市場。目的就是要有新亮點去支持 IPO 的估值。

如果這兩公司增長不理想，而只需要令投資者有辦法套現，直接上市未嘗不是一個可行的方法。

但投資者的投資條款或可轉換債 (Convertible Bond) 條款通常會列明 IPO 是其中一個先決條件，而直接上市能否符合「上市」的定義，還看投資者的取態。

今次 Spotify 的上市結果，會為其他初創，尤其是 Uber 及 Airbnb 的投資者，帶來新啓示。